晨会聚焦250305

手机用户SY17591 · 发表于 3 天前|来自：中国

晨会提要

【宏观与策略】

【行业与公司】

【金融工程】

宏观与策略

策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第五十五期)-换手率抬升，轮动开启

成交额集中度有所下降。上周，行业层面成交额集中度转为下降趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度转为下降趋势，个股层面涨跌幅分化度转为下降趋势。

赚钱效应下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为6.88%，相比前值下降2.90个百分点。全A涨跌中位数为-1.83%，较前值下降3.05个百分点。Top25%分位数为0.85%，较前值下降4.28个百分点。Top75%分位数为-5.28%，较前值下降4.03个百分点。

行业换手率上升。上周换手率最高的三个一级行业为：计算机（37.21%）、传媒（22.77%）、机械设备（22.56%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.25%）、石油石化（1.93%）、交通运输（4.01%）。

机构调研强度上升。从行业层面的机构调研强度看，电子（19.15%）、机械设备（15.66%）、计算机（11.78%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证100的调研强度最大，为3.76。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了3.51。

股市资金净流出。上周股市资金净流出347.76亿元，较前值多流出12.42亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加126.52亿元；（2）重要股东增持12.90亿元；（3）ETF流入177.95亿元；（4）新发偏股基金248.89亿元；（5）IPO 21.75亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持56.40亿元；（8）ETF流出835.86亿元。

从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少195.34亿元；（2）重要股东增持减少8.85亿元；（3）ETF流入增加5.27亿元；（4）新发偏股基金增加205.28亿元；（5）IPO增加4.71亿元；（6）定向增发减少31.12亿元；（7）重要股东减持减少10.63亿元；（8）ETF流出增加55.82亿元。

资金流出风险下降。上周限售解禁家数为41家，较前值减少16家。限售解禁市值为239.09亿元，较前值减少4490.41亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为364.21亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：有色金属（93.13亿元）、汽车（82.69亿元）、传媒（14.84亿元）。有16个行业没有限售解禁出现。

风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。

联系人：郭兰滨

行业与公司

机械行业周报:制造成长周报（第3期）-众擎机器人完成全球首个前空翻，宇树展示任意动作任意学

行业动态：人形机器人-2月23日，众擎机器人展示视频进展，成功完成全球首个前空翻挑战；2月25日，宇树机器人展示武术视频，官方称“任意动作任意学”；2月27日，挪威 1X 最新款人形机器人Neo Gamma，定位家用场景；Figure AI发布视频，宣布公司的机器人已经学会整理快递。低空经济-2月24日，《民用航空法修订草案》提请初次审议，规定保障低空经济发展对空域利用的合理需求。AI基建-2月24日，微软回应取消数据中心租约传闻称本财年资本开支仍按计划进行。

政府新闻：人形机器人-2月25日，重庆市发布了《重庆市支持具身智能机器人产业创新发展若干政策措施》；2月28日，北京市发改委设立总规模1000亿元政府投资基金重点支持人工智能、机器人等产业；2月28日，《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划(2025-2027年)》发布支持人形机器人产业发展；2月28日，北京亦庄发布万台机器人创新应用计划。低空经济-2月28日，《广州市低空经济发展条例》正式施行推动低空经济产业发展。

公司动态：人形机器人-2月22日，何小鹏在小鹏X9海外发运仪式上表示，有信心成为中国最早量产L3机器人公司之一；2月28日，五洲新春拟15亿元投资多款丝杠及通用机器人专用轴承等产品。

风险提示：行业下游需求不及预期，技术发展不及预期的风险。

海外市场专题:美元债投资策略——特朗普政策扰动与降息分歧下的美元债攻守策略

特朗普2.0时代开启，美债供需矛盾缓解，期限溢价和美债波动率短期有望回落。年初以来，受经济数据波动与市场对未来政策预期调整影响，10年期美债利率一度攀升至4.8%以上，美债波动率一度升至历史高位，期限溢价成为主要波动来源。随着特朗普内阁上任后美国财政部正式表态未来几个季度内不再增加国债拍卖规模，美债供给端的不确定性减弱，期限溢价和美债波动率均有望延续下降。同时，历史趋势表明在波动率回落后，美债价格修复也较快，有望吸引更多资金回流。

美国联邦政府财政赤字扩大与利息负担加重长期来看对美债利率的影响较大，政府效率部削减财政赤字的效果有待观察，需警惕短期特朗普新政引发的再通胀风险。美国财政赤字持续扩大，债务净增速度加快，预计2025年底美债余额将超37万亿美元。高赤字对国债供需及再融资形成压力，叠加投资者结构的变化，导致市场对较高期限溢价的要求或使利率长期居于高位，尽管新成立的政府效率部（DOGE）致力于削减财政支出，但鉴于财政支出中刚性支出占比较高，对于可裁量支出实际可削减的空间有限，后续仍有待观察。此外，特朗普新政（如驱逐非法移民、增加关税措施、削弱美联储独立性）可能在短期内从商品、服务两方面推升通胀，刺激经济韧性，长期来看或对美国经济增长与就业造成损害。

2025年美国经济软着陆与美联储货币宽松共振有望带动美债利率震荡下行，年内目标区间3.9%-4.5%。美联储已开启降息周期，当前市场共识预期是在美国经济软着陆的背景下，GDP增速预计从2024年的2.8%逐季放缓至2025年的2.3%-2.5%，核心通胀位于2.4%-2.9%区间，预计美联储在2025年降息2-3次，总幅度50-75bp，终端联邦基金利率目标上限或在3.75%-4%之间。实际的货币政策路径将依赖于经济软着陆进程、通胀回落程度及再通胀风险的演变。若特朗普新政推动再通胀或引发劳动力市场再现紧张，美联储很可能放缓降息节奏，甚至改变宽松政策路径。美债利率中枢预计因美国经济放缓和全球货币宽松共振逐步下行，但通胀粘性和消费支撑的经济韧性使其快速下行可能性较低。在基准、悲观、和乐观三种宏观情景假设下，我们预计年内10年期美债利率将在3.9%-4.5%的区间震荡，中枢约为4.2-4.3%。

投资策略：降息周期下美债配置价值凸显，中短久期优先，波段交易长债。我们认为在全球宏观经济、贸易政策和地缘政治不确定性加大的背景下，美债的配置价值依然显著，当前较高的票息为投资者提供了锁定未来收益的机会。未来伴随降息进程的推进，美债利率大概率仍将回落，资本利得的空间依然充足。久期选择上，中短久期美债因其低波动和高票息的特点适合优先配置，与过往降息周期不同的是，长债的趋势性机会并不显著，但在利率升至4.5%以上时具备波段交易的机会，下行至4%以下建议分批止盈。在券种选择上，美国投资级企业债在良好信贷指标的支撑下，信用利差尚有收窄空间，不仅持有到期可获稳定收益，且在基准利率下行时资本利得优势更显著。高收益企业债近年来表现优异，但信用利差已处历史低位，其牛市延续需依赖美国经济“不着陆”。

风险提示：美国通胀水平、就业市场、政府财政政策的不确定性，全球央行货币政策的不确定性，个券发行人的信用风险，地缘政治风险，流动性风险。

金属行业快评:铝行业快评-从加工材产量看铝下游需求走势

2025年2月28日有色金属加工业协会公布2024年铝加工材各品类产量。

国信金属观点：1）铝材产量对应铝的初级需求，2024年中国铝材产量增速为4.4%，2020-2024 CAGR达到3.9%，增长稳健。2）虽然地产领域拖累铝需求6%，但工业铝型材产量历史首度超越建筑铝型材产量，其增量弥补了建筑铝型材减量。除此之外其他铝材产量均有增长，反映的是铝作为轻量化的结构材料，或导电导热良好的功能材料，应用范围不断拓展。3）展望2025年，新能源汽车增速可能放缓，光伏领域可能没有增量用铝需求，但电力领域投资有望维持高增速，家电继续受益“国补”，尤其地产对铝需求拖累高峰期已过。预计2025年需求增速与前几年不会偏离太大。4）2025年是中国原铝供应见顶的一年，供应增速不到2%，预计铝行业大概率出现供需缺口，铝价及铝冶炼利润有望维持或者创新高，建议继续关注电解铝标的。5）风险提示：全球宏观经济波动导致铝需求不及预期风险，铝冶炼成本项抬升风险，安全和环保风险。

纺织服装3月投资策略：机器人概念上涨，关注港股业绩期行情

行情回顾：2月A股港股大盘震荡上行，纺织服装板块表现稳健，港股运动品牌和零售商持续领跑，滔搏、宝胜表现亮眼；A股南山智尚股价大幅上涨。

品牌服饰观点：2025年1月品牌服饰销售受春节时间错期、春节前旺季拉动，同比增速相对较好，但春节期间销售相较去年春节增速相对平稳，未出现明显的趋势改善。1月户外、女装、家纺、运动行业，天猫+京东+抖音三平台销售额分别同比+56%/+45%/+14%/+11%，户外和女装表现亮眼。重点关注品牌中，可隆/比音勒芬/歌力思/江南布衣增速超50%；阿迪/迪桑特/萨洛蒙/哈吉斯/森马/巴拉巴拉/太平鸟/全棉时代增速超30%。

纺织制造观点：宏观层面，1月越南纺织品和鞋类出口在高基数基础上分别同比+3.4%和2.7%；2月印尼、印度、越南、中国PMI环比均有上升。微观层面，代工台企中，1月裕元、志强、钰齐、儒鸿、聚阳、广越实现同比增长，其中志强、儒鸿、聚阳增速超过20%。聚阳1月营收创同期新高，主要由于美国客户在关税前积极拉货，管理层表示2025年订单量有望向上，具体幅度有待特朗普上任政策明朗化后进行评估；儒鸿首季营收表现有望维持去年第四季度旺季表现，上半年订单能见度清晰，管理层对2025年表示乐观；钰齐在1月传统年节导致实际工作天数减少的情况下仍实现营收创同期新高；宝胜国际由于1月适逢农历春节假期月销售表现同比增长24.2%。

专题梳理：南山智尚近期受益于机器人腱绳材料股价大幅上涨，伴随未来人形机器人的快速发展，腱绳用量、UHMWPE纤维需求将快速增长，南山智尚凭借技术优势及产能布局占据先机。

风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

2025年石化化工行业3月投资策略：看好钾肥、制冷剂、UHMWPE纤维、有机硅、UCOME的投资方向

石化化工行业2025年3月投资观点：

2024年9月下旬以来，国内政策密集释放，一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现。2024年我国经济总量达到134.9万亿元，首次突破130万亿元，比上年增长5%。尤其是四季度GDP增速为5.4%，四季度实际GDP当季增速高于Wind一致预期0.3个百分点，政策对经济提升效果明显。

2025年2月，我国综合PMI产出指数为51.1%，比上月上升1.0个百分点，表明我国经济景气水平总体回升；我国制造业PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升。2025年1月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比继续上升为0.1%，一线城市二手住宅价格环比上涨0.1%，房地产回暖趋势逐渐明朗。在百川盈孚统计的275种化工品中，2月份实现上涨的品种有115种，较2025年年初实现上涨的有152种，化工行业景气度提升明显。展望2025年3月，受宏观经济修复、新兴产业快速发展等因素驱动，且“内卷”式竞争有望在政策层面破局，部分化工品景气预期继续回暖。我们重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向。2025年3月，我们重点推荐钾肥、制冷剂、UHMWPE纤维、有机硅等领域投资方向。

钾肥板块，海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现。我国钾肥需求存在缺口，进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。目前国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断。

制冷剂板块，在长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好的发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先的氟化工龙头企业。

UHMWPE纤维板块，UHMWPE纤维性能优异，广泛应用于军事装备、海洋产业、安全防护、体育器械等领域。我国目前UHMWPE纤维产能超全球总产能的50%。在局部战争频发，全球国防装备投入增加的背景下，我国UHMWPE纤维出口保持持续增长。人形机器人腱绳等新兴领域有望进一步打开UHMWPE纤维的需求空间。

有机硅板块，需求方面2025年以来我国房地产市场企稳态势明显，有望减小对有机硅消费的拖累，光伏及汽车等新兴产业对有机硅需求拉动明显，有机硅优异的性质及性价比使其应用领域不断拓展。供给方面，扩产高峰已过，未来两年暂无明确产能投放。有机硅供需格局不断改善，伴随有机硅中间体价格不断提升，产业链景气度不断上行。

生物柴油板块，2025年2月，欧盟发布对中国生柴反倾销的肯定性仲裁，决定征收10%-35.6%的反倾销税。部分竞争力不足的中小企业将面临停产，有效产能进一步向头部企业集中。国际海事组织（IMO）提出，2030年国际航运温室气体年度排放总量比2008年应至少降低20%，并力争降低30%。这为生物柴油在船用燃料领域的应用提供了广阔的市场前景。生物柴油供需情况有望好转。甘油作为一代生物柴油副产物，最近价格上涨明显，有望进一步增厚一代生柴产企业利润。

风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。

联系人：王新航

金融工程

金融工程日报:A股冲高回落，锂电池产业链爆发

市场情绪：今日市场情绪较为低迷，收盘时有67只股票涨停，有36只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为0.10%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.03%。今日封板率59%，较前日下降3%，连板率16%，较前日下降0%。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

联系人：李子靖

晨会聚焦250305

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