娱乐产业已经陷入“寒冬”出不来了吗?

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如果你每天阅读各类影视娱乐媒体的报道，就会发现“寒冬”这个词已经成了关键词，有太多的讯息都在透露着这个行业所面临的困境。

现在来看，这样的困境恐怕是前所未有的，因为政策监管的力度又达到了新高度。

10月17日，证监会向各大券商下发了《再融资审核财务知识问答》与《再融资审核非财务知识问答》，为券商操作再融资提供了审核指引。两份文件明确提出上市公司募集资金“不得跨界投资影视或游戏”的审核要求。

文件中，证监会明确表示：“为引导上市公司合理确定募集资金投向，防止募集资金投向’脱实向虚’，上市公司募集资金应服务与实体经济、符合国家产业政策，主要投向主营业务。募集资金原则上不得跨界投资影视或游戏。除金融类企业外，募集资金不得用于持有交易性金融资产和可供出售金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资和类金融业务。”

“可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还银行借款，但不得变相将募集资金用于其他用途。募集资金原则上不得跨界投资影视或游戏。”

这一规定向外界传达了两层信息：第一，上市公司的募集资金将受到更多的限制，在近况不佳的市场行情下首先要“救自己”；第二，影视或游戏行业成为了“脱虚向实”的典型反面例证，所以要在文件中三番五次地提出——简单来说，影视和游戏行业就是“虚”的代名词，上市企业再融资碰谁也不能碰影视或游戏……

细细品味一下，这样的措辞是严厉的，但是却并非第一次出现，早在2017年以来已经有各类文件出台，为游戏和影视行业带来“寒冬”的气息，只是这一次对于上市公司再融资的明确限定，恐怕将会把过去影视游戏行业赖以为生的最大一部分资金来源——公募资金，给彻底“卡死”。

除此之外，这两年本来就已经鲜有新晋上市A股进行IPO募资的影视游戏公司。通过公开募资然后投入影视和游戏业务的资金规模，相对于2015-2016年投入影视游戏领域的钱粮规模，整体缩水的规模已经超过八成以上。

这不是在开玩笑，无论是影视还是游戏已经实质进入资本寒冬，至于什么时候“春天能够回来”，暂时还看不到曙光。

全方位封闭：海外不能投，国内不好投

早在2017年8月，国务院办公厅转发国家发展改革委、商务部、人民银行、外交部《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》，第一次明确规定了“我国企业开展境外投资的限制领域包括房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等境外投资”。

当时很多解读认为这主要是针对万达，复星等企业，而且其中提到的“影城”“娱乐”“体育”等板块并未明确包括影视公司或者游戏公司，因此并未让人感到明确的对于资本投资影视或游戏的限制。

正所谓山雨欲来风满楼，这一政策出台后，原本中国资本虎视眈眈投资海外影视公司的动作马上就纷纷“寿终正寝”。除了万达和复星之外，包括睿康集团跟独立电影制作公司千禧年影业达成的1亿美元收购千禧年电影公司51%股份的协议，鑫科材料23亿美元收购好莱坞投资机构Midnight Investment, 上影集团和华桦传媒10亿投资派拉蒙片单的意向，外加腾讯和弘毅资本追加投资STX影业和Tang Media Partner并扶助企业寻求上市的动向——都恰巧在那个时间点悄然画上休止符。

政策的风向在当前的中国市场环境显然是最大的关键因素，从2017年底起就已经很难听闻中国资本大举投资海外影视企业的消息；但是直到那个时候，海内外投资游戏企业的规模以及国内上市公司转向影视行业的脚步并没有出现明显放缓的迹象。

2017年下半年到2018年上半年，腾讯继续其海外游戏收购脚步，1770万英镑收购Frontier Development, 4.52亿美元收购育碧，86亿美元收购SuperCell, 累计出资接近500亿人民币，海外投资政策的风向并没有影响到腾讯的游戏投资。与此同时，腾讯的竞争对手网易也投资高达1亿美元入主游戏公司Bungie，而且换取的只是一小部分股份。

虽然腾讯和网易没有像万达或者复星那样受限，但是游戏行业的从业者都有切身体会，从2017年下半年到2018年上半年这段时间，国内根本没有重量级的新游戏上线，反而是国外大作频频出现，这导致国内厂商一窝蜂的往国外跑代理。

这样的萧条迹象其实是一种明显的前兆——果然上个月监管机构接连发出《<网络游戏管理暂行办法>的通知》来收紧实名注册，同时媒体普遍报道类似游戏版号配额制和游戏行业专项税这样的条例也将陆续出炉，甚至有传言每款游戏可能将会征收的税款比例将高达35%——对于大半年已经无法上线新游戏的中国游戏行业公司来说，这样的政策可谓是“灭顶之灾”。

可以预见的是，虽然国家暂时还没有明文颁布限制资本投资海外游戏公司，但是借鉴之前限制房地产和影视海外投资的先例，以及国内现阶段对于网络游戏的严控，很有可能从明年开始，类似腾讯和网易这样动辄豪掷几亿，几十亿收购海外游戏公司的做法也将被套上一层紧箍咒。

归根结底，无论是对于海外投资的限制，还是对于上市企业投资国内影视游戏领域的严控，都是因为近五年来出现了一大波A股对影视、游戏和互联网金融的并购和炒作热潮，许多上市公司在并购后的业绩未能达到承诺的高额目标，这也使得这一类上市公司的股价极其不稳定，让投资者及散户们的利益受损。

包括我们现在已经耳熟能详的当代东方收购盟将威，鹿港科技收购世纪长龙，中南重工收购大唐辉煌等等，都是在那个资本投资影视娱乐不受限的2014-2016年发生——上市公司的入局彻底改变了行业生态。

虽然包括游戏在内的娱乐产业在那三年经历了飞速成长，但是万变不离其宗，在相关部门的宏观调控下，影视、游戏等文化创意产业始终还是被归于“虚拟经济”范畴，与当前国家刺激内需、鼓励实体经济发展的总体战略有极大偏差——无论是官方还是民间，对于资本避实就虚的做法早就形成了极大的抵触。

从当前的形势来看，无论是对外投资还是对内收购，公开募集的资金将会同时被阻断在这些“虚拟经济”的大门之外。

春天迟早会来，问题是谁能够熬过冬天？

就在《再融资审核财务知识问答》颁布的当天，10月17日，中泰证券首席经济学家兼研究所所长李迅雷在2018杭州湾论坛上表示，“从资本市场的估值水平看，春天的确不远了。但现在的问题是，我们能不能熬过冬天。”

这样对于当前中国股市乃至整个资本市场的论调也同样适用于中国的影视和游戏领域。今后一段时间，来自非游戏业与非影视行业的的外部资金一定会明显收紧，这样的收紧其实不仅仅体现在政策上，市场本身也早已出现寒流。

普华永道报告显示，2018年上半年，影视行业私募及创投投资达到209笔，环比减少15%；上半年披露投资金额的1400笔投资涉及总额1429亿人民币，比之去年同期下降了17%。大额融资方面，2018年上半年过亿投资数量达到56笔，环比也仅持平。

数据显示，除去仍在停牌的万达电影，A股主要的市值在百亿以上的23家影视行业上市公司中，年初至今无一上涨，跌幅最大的是文投控股和华谊兄弟，跌幅为76.66%和87%。此外，跌幅超过50%的还有7只，分别是中南文化、唐德影视、慈文传媒、长城影视、当代东方、欢瑞世纪、中广天择——如果单从股市来看，中国的影视企业早就陷入了“冬眠”状态。

就算不看数据，光从行业内部人员的口耳相传中，我们也可以意识到情况的不妙：霍尔果斯倒了，公司纷纷注销；横店的群演团体散了，因为去拍戏的组少了；影视明星也不敢随便接戏了，因为自己之前职业生涯的税收情况到现在还没有厘清……

游戏企业的情况也是越来越糟，据Wind统计，在A股52家上市的游戏公司中，今年以来有45家股价出现了下滑，有38家跌幅超过20%，正负相抵之后，截至到上个月，52家上市公司总市值蒸发8566亿元。

由于游戏的版号审核进入停滞状态，对游戏公司的影响是显而易见的。如果拿不到版号，游戏就不能上线，不能上线就无法变现，变不了现则意味着前期成本打水漂，财报就会越来越难看，财报难看也意味着股票的价格在当前市场环境下越来越低……这是一种典型的恶性循环。

其实无论是春天，还是冬天，从政策层面我们都可以做出提前的感知和预判。

2014年初，财政部、国家发展改革委、国家税务总局、新闻出版广电总等多部门就共同发布《关于支持电影发展若干经济政策的通知》，以及《财政部 海关总署 国家税务总局关于继续实施支持文化企业发展若干税收政策的通知》。

这样的政策预示着春天的到来，很快就引导了大规模资本的流动，无数的泛娱乐概念企业从2014年开始雨后春笋般地冒了出来。可当大量热钱涌入行业，产能急剧扩张，盘子被做大时，行业内也引发众多“现象级”流行词汇——“天价片酬”“影游联动”“阴阳合同”等等，但是这些关键词只是将影视和游戏行业业推向了只有高投入才有高收益的悬崖，造成许多中小企业和中小成本项目处境艰难。

就在影视行业和游戏行业形象一落千丈，被外界扣上“唯利是图”“毒害青少年”的帽子时，从广电总局的内容监管，到证监会的资本监管，再到不断发酵的税务监管，原来还是春意盎然的市场环境一下子就开始面临寒潮的侵袭，就好像一列飞速的火车，突然被人踩下了“刹车器”。

这一次限制上市公司募资投资影视和游戏企业的规定来地并不算特别突然，因为之前已经有许多相关政策法规提前宣布了寒冬的来临。

政策收紧、资本撤出、税收监管……对于众多还在行业中苦苦打拼的从业者来说，所需要的考虑的是——究竟凭着怎样的条件才能够熬过这场寒冬？都说行业在经历一个去泡沫化的过程，那么现在正是检验究竟谁才是泡沫，谁才是核心竞争力的关键时刻。

— THE END —

作者 | 达伦糕

编辑 | 都欣